El Banco Central de la República Argentina (BCRA) sigue adelante con su estrategia de acumulación de reservas en dólares, una pieza clave del plan económico implementado por el gobierno de Javier Milei. Hasta la fecha, la entidad monetaria ha adquirido más de USD 6.000 millones en el mercado cambiario, y las intervenciones continúan a un ritmo constante, con una nueva compra de USD 235 millones registrada recientemente. Sin embargo, a pesar de este esfuerzo, el tipo de cambio oficial se mantiene relativamente estable, oscilando en torno a los $1.400 y ubicándose cerca de sus mínimos anuales.
La intervención del BCRA se enmarca en la fase 4 de su plan monetario, que busca fortalecer las reservas internacionales del país. No obstante, una característica distintiva de la estrategia actual es la decisión del Gobierno de no remonetizar la economía. Esto significa que, a diferencia de lo que se había previsto inicialmente, los pesos emitidos para la compra de dólares no se están inyectando nuevamente en el sistema financiero. En cambio, el Tesoro Nacional está absorbiendo la totalidad de estos pesos, con el objetivo de evitar un aumento de la inflación.
Esta política de restricción monetaria ha generado un debate entre los economistas. Fernando Marengo, economista jefe de Black Toro, considera “deseable” que el Tesoro deje de absorber los pesos emitidos por el Central, argumentando que estos fondos podrían utilizarse para pagar la deuda pública. Sin embargo, también advierte que un cambio en esta dinámica podría estar cerca de ocurrir.
Según las estimaciones de Fernando Marull, el BCRA podría llegar a acumular hasta USD 12.000 millones en reservas. No obstante, la acumulación neta de divisas es más lenta de lo esperado, ya que una parte de las divisas adquiridas se destinan al pago de vencimientos de deuda. Esta situación pone de manifiesto la tensión entre el objetivo de fortalecer las reservas y la necesidad de cumplir con las obligaciones financieras del país.
A pesar de la significativa emisión de pesos para la compra de dólares, la base monetaria ha experimentado una fuerte contracción en lo que va del año, disminuyendo en 2,6 billones de pesos. Esta reducción es aún más notable si se considera que la inflación acumuló un 9,4% en el primer trimestre. En términos interanuales, la variación nominal de la base monetaria es de apenas 19%, lo que implica una reducción real del 13 por ciento.
El plan original contemplaba la acumulación de reservas y, al mismo tiempo, la remonetización de la economía. La idea era emitir dinero para comprar dólares sin esterilizar, es decir, sin retirar pesos de circulación. Sin embargo, hasta el momento, esta parte del plan no se ha puesto en marcha, posiblemente a la espera de una disminución más pronunciada en el dato de inflación de abril.
El presidente Javier Milei ha expresado su preocupación por el índice de inflación de marzo, que se situó en 3,4%. Esta preocupación se tradujo en una continuidad del fuerte apretón monetario, reforzando la decisión de no remonetizar la economía.
Los analistas que participan del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que elabora el BCRA coinciden en que la desaceleración inflacionaria comenzará a verse a partir de abril, aunque existen diferencias en cuanto a la velocidad de la baja. Actualmente, la mayoría de los analistas estima que la inflación de 2026 será similar al 31,5% proyectado para 2025.
El BCRA ha dado algunas señales en esta dirección la semana pasada, flexibilizando la integración de encajes a los bancos. Esta medida busca estabilizar la tasa de interés (que para plazos cortos se ubica en 20%) y, al mismo tiempo, darle mayor liquidez a las entidades financieras para que puedan impulsar el crédito, que ha experimentado una retracción en los últimos meses.
El equipo económico confía en que el estricto control de los agregados monetarios dará resultados y permitirá acelerar la baja de la inflación. El objetivo final es que los salarios comiencen a recuperar poder adquisitivo, después de varios meses de caída. Sin embargo, esta estrategia tiene un límite: la posible caída del empleo privado. Las empresas, en un contexto de incertidumbre económica, tienen pocos incentivos para otorgar aumentos salariales significativos, ya que la movilidad laboral se encuentra en baja. Quien renuncia a su empleo podría tener dificultades para encontrar otro.
La gran incertidumbre sigue siendo a qué velocidad se dará la reactivación económica. Los últimos datos de actividad muestran un rebote en marzo y posiblemente en abril, aunque el impacto de esta recuperación en los grandes centros urbanos es aún limitado. “En el interior se observa un dinamismo de la actividad mucho mayor que en la zona metropolitana”, agregó Marengo. La clave para el éxito del plan económico de Milei reside en encontrar un equilibrio entre el control de la inflación, la acumulación de reservas y la reactivación del crecimiento económico.