## Milei contra el Riesgo País: ¿Podrá Argentina Volver a los Mercados Globales?
La administración de Javier Milei se encuentra en una encrucijada económica. Tras un período inicial de estabilización del tipo de cambio y un incipiente proceso de desinflación, Argentina sigue lidiando con un riesgo país elevado que obstaculiza su regreso definitivo a los mercados internacionales. Este indicador, que se mantiene persistentemente por encima de los niveles de sus países vecinos, representa una barrera significativa para la normalización económica y la atracción de inversiones.
El desafío es considerable: el Tesoro y el Banco Central de la República Argentina (BCRA) enfrentan vencimientos de deuda en moneda extranjera por un total de USD 47.000 millones hasta el final del mandato de Milei. Honrar estas obligaciones requiere un flujo constante de divisas, lo que pone a prueba un stock de reservas aún considerado escaso, a pesar de las intensas compras que el BCRA ha realizado en el mercado de cambios.
**La Estrategia del Gobierno: Atraer Divisas y Enviar Señales de Confianza**
Para inyectar divisas en la economía y, de manera indirecta, fortalecer las reservas, el gobierno impulsó la Ley de Inocencia Fiscal, reglamentada en febrero. Esta ley busca incentivar a los argentinos a repatriar los dólares “colchón” –se estima que hay alrededor de USD 220.000 millones en efectivo fuera del sistema financiero–, ofreciendo beneficios fiscales a quienes los ingresen al sistema bancario. La efectividad de esta medida dependerá de la confianza que los ahorristas depositen en la estabilidad económica y la solidez del sistema financiero.
Además, el Tesoro emitió dos bonos en dólares con ley local, el AO27 y el AO28, con el objetivo de obtener financiamiento de corto plazo. Estos bonos están diseñados para dar una señal de calma a los acreedores y reducir el riesgo país, ya que su rendimiento implícito se sitúa en un rango de 200 a 350 puntos básicos, más acorde con el de los países de la región.
**El Impacto de la Reducción del Riesgo País**
Si el riesgo país de Argentina logra romper la barrera de los 400 puntos básicos, el Tesoro podría acceder a mayores volúmenes de financiamiento en los mercados internacionales. Esto liberaría las divisas generadas por el superávit comercial y la inversión extranjera –impulsada por proyectos que se adhieren al Régimen de Incentivos a la Inversión (RIGI)–, permitiendo apuntalar el crecimiento económico.
Desde la victoria de Javier Milei en las elecciones presidenciales de noviembre de 2023, el índice de riesgo país de JP Morgan ha experimentado una reducción significativa, pasando de 2.400 puntos básicos a menos de 600 unidades, con un mínimo de 481 puntos básicos el 28 de enero de 2024. Sin embargo, la recuperación se ha estancado, y el riesgo país sigue siendo un obstáculo para la emisión de bonos en el exterior.
**Los Factores que Influyen en el Riesgo País**
Más allá de un contexto financiero internacional desfavorable, que ejerce presión al alza sobre las tasas de interés, dos indicadores locales son cruciales para comprender por qué el riesgo país de Argentina se mantiene elevado: el nivel de reservas y el exigente calendario de vencimientos de deuda.
La aceleración de la liquidación del agro, impulsada por la devaluación y las políticas de desregulación, seguramente permitirá al BCRA incrementar sus compras en el mercado cambiario (PPI). Sin embargo, la volatilidad de los precios internacionales de los commodities y las condiciones climáticas podrían afectar el ritmo de liquidación.
**El Costo de la Deuda y la Importancia de las Reservas Netas**
El índice de riesgo país mide la diferencia entre las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y sus pares emergentes. Con tasas de retorno en EE.UU. en un rango de 4% a 5% anual, un nivel de 500 puntos básicos para Argentina implica que un nuevo bono soberano debería pagar una tasa de interés del 10% anual en dólares en Wall Street, lo que representa una carga de vencimientos difícil de sostener para el país.
Analistas de Balanz Capital señalan que, a pesar de la acumulación de reservas por parte del BCRA, el entorno de aversión al riesgo ha presionado a los bonos argentinos. Consideran que el BCRA tiene una ventana de oportunidad durante el período de liquidación de la cosecha para comprar dólares en 2026.
Un aspecto crucial es la posición de reservas netas –reservas brutas menos créditos y depósitos privados–, que actualmente es negativa. Este número, percibido como un reflejo de la solvencia del gobierno, es uno de los principales motivos que impiden una reducción más rápida del riesgo país. Consultoras como 1816 y MegaQM advierten sobre la necesidad de mejorar las reservas netas para enviar una señal de confianza a los mercados.
**El Futuro Inmediato: Desafíos y Oportunidades**
El año 2027 presenta un calendario de vencimientos particularmente desafiante, con el Tesoro y el BCRA enfrentando obligaciones por casi USD 35.000 millones. Incluso en escenarios optimistas de refinanciación con organismos internacionales, la necesidad de caja se estima en alrededor de USD 25.000 millones. En un contexto externo complejo, lograr niveles de refinanciación o captación de fondos suficientes será crucial para evitar una crisis de deuda.
Analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) anticipan que una aceleración de la liquidación del agro permitirá al BCRA incrementar sus compras en el mercado cambiario. Abril será un mes determinante para evaluar el ritmo de compras oficiales durante la cosecha gruesa. La acumulación de reservas netas, si se mantiene el precio del oro estable, podría acercar al BCRA a una posición de reservas neutra hacia finales del mes.
En resumen, el camino hacia la reducción del riesgo país y el regreso de Argentina a los mercados globales es complejo y lleno de desafíos. El éxito de la estrategia del gobierno dependerá de su capacidad para atraer divisas, gestionar la deuda de manera sostenible y generar confianza en los inversores.