El Banco Central de la República Argentina (BCRA) ha estado en una constante batalla por acumular reservas, una necesidad imperante en el contexto de la inestabilidad económica y la lucha contra la inflación. Sin embargo, un reciente informe de Quantum ha revelado una verdad sorprendente: la mayor parte del aumento de reservas en el primer trimestre de 2026 no se debe a la compra activa de dólares, sino a un factor externo e inesperado: la revalorización del oro.
Según el análisis, el 99% del incremento de USD 957 millones en las reservas del BCRA se explica por el aumento del precio del oro y la depreciación del dólar frente a otras monedas de reserva. Específicamente, la revalorización de las tenencias de oro y otros activos en dólares aportó USD 947 millones, dejando apenas USD 10 millones como resultado de las transacciones cambiarias netas.
Esta situación plantea interrogantes sobre la efectividad de la política cambiaria del BCRA y su dependencia de factores externos para fortalecer sus reservas. Si bien el BCRA adquirió USD 4.386 millones en divisas durante el trimestre, la mayor parte de esos fondos se destinó a cubrir compromisos de deuda, incluyendo pagos al Fondo Monetario Internacional (FMI), bonos y la amortización de deudas con el Banco de Basilea y los Bopreales.
El informe de Quantum también destaca la persistencia de un déficit en la cuenta corriente, a pesar de un superávit comercial de USD 5.710 millones. Este déficit se explica por una serie de factores, entre ellos, los pagos de intereses por USD 3.666 millones (principalmente del sector público), los gastos en turismo y tarjetas de crédito por USD 2.560 millones, y el pago de dividendos a empresas por USD 983 millones. La liquidación de dividendos, que habían estado restringidos el año anterior, representó un desembolso significativo en marzo, por un total de USD 945 millones.
En el lado positivo, la cuenta capital y financiera registró un superávit de USD 1.132 millones, impulsado por la emisión de deuda por parte de empresas y provincias, el aumento de los depósitos en entidades financieras locales y la inversión extranjera directa (IED). Sin embargo, el informe señala que la "fuga" de capitales persiste, evidenciada por la formación de activos externos netos privados.
La IED, aunque en crecimiento, lo hace a un ritmo lento, dependiendo de la ejecución de proyectos en sectores clave como Vaca Muerta, infraestructura vial y minería, en el marco del Régimen de Incentivos para Grandes Inversiones (RIGI). La cuenta financiera del sector público, por su parte, anotó un rojo de USD 1.575 millones debido a los mayores pagos de deuda en bonos y al FMI, aunque este impacto fue compensado por el superávit de USD 2.707 millones del sector privado, gracias a la emisión de deuda corporativa.
De cara al segundo trimestre, Quantum prevé que el saldo comercial se mantenga positivo, impulsado por las exportaciones agrícolas. Se espera también que la cuenta corriente pase a ser positiva, gracias a la disminución de los pagos de intereses de la deuda pública, ya que los próximos vencimientos importantes se concentran en julio (USD 4.500 millones) y enero del próximo año. Además, se anticipa la continuación de los ingresos por emisiones de deuda corporativa y provincial, así como la llegada de nuevas inversiones extranjeras.
Sin embargo, el informe advierte que en el segundo semestre, con la caída estacional de la oferta de dólares del sector agropecuario, la acumulación de reservas por parte del BCRA dependerá de la continuidad de las emisiones de deuda, la liquidación de divisas por parte de empresas y provincias, la llegada de IED y, crucialmente, de que no aumente la demanda de dólares para atesoramiento por parte de familias y empresas.
En resumen, la situación de las reservas del BCRA es más compleja de lo que parece. Si bien la compra de dólares se mantiene, el verdadero motor del aumento de reservas ha sido la revalorización del oro, lo que evidencia una vulnerabilidad ante factores externos y la necesidad de diversificar las fuentes de ingresos en divisas. La sostenibilidad de la acumulación de reservas dependerá de la capacidad del gobierno para atraer inversiones, fomentar las exportaciones y controlar la demanda de dólares en el mercado local.